“行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。”

A股的跳水与外盘的走强

2024年开年就是一波跳水，很惨烈，跌幅已经超过了2023年全年。尤其是恒生指数，尽管已经连跌4年，但1月来跌幅依然超过10%，这说明不是跌得多了就能涨，那需要下跌的因素得到纠正。相反，我们看到美股、印度，以及日本股市，反而是涨得多了，保持上涨的因素，依然在反弹，这是值得思考的。

我们不拆解美股，毕竟差距太大，我们还是看看近邻，曾经失落三十年的日本股市吧。2024年开年日经225指数实现连涨并再创30多年来的新高，成为全球表现最亮眼的资产之一。通过图来尝试拆解其中的利润，可以发现，无风险利率下降之后，风险溢价回落，乐观预期主导，盈利贡献成为底气，这样整体构成了其走强。

其实，说得更白一些，经济恢复，成熟市场监管到位，市场回归行业盈利这个本质，最终迎来了市场的正向循环。那么，我们对应检索自身问题，就能看到差距，毕竟这几年，全球股市都有反弹，A股持续下跌，就算不承认我们有问题，但至少说明人家有做得对的地方。比如说对于严格退市，对于造假发行的处罚，对于限售股出借，转融通等都有成熟大家经验。

东京证券交易所指数的涨幅贡献

如图，东京证券交易所指数的涨幅贡献分析，回到板块层面，日本市场所有行业普遍上涨，其中制药（9.0%）、运输设备（8.1%）、批发（8.1%）和海运（7.5%）领涨，化工（2.0%）、纺服（2.0%）和航空运输（2.7%）相对落后。比如涨幅榜第一的制药行业，其实在2023年也是涨幅榜前三的行业，国家政策扶植，行业利润持续走强是关键；有意思的是，A股这2年医药则是调整的，有各种外部因素，政策变化，行业腐败等，也期待着我们的行业能在2024年回归正轨吧，毕竟这个行业的确是人们离不开的。

沪深300连跌过后，低估与估值低的思考

从2021年初计算，实际上，以行业龙头、中国漂亮50的核心资产也已经连续调整了整整3年。因为整体上市公司的预期增长中枢基本都下调，估值水平也都对应下滑调整。此时，低增长低估值企业的相对优势被放大，所以更偏价值的沪深300，调整幅度低于创业板指和科创50，细分到行业上，煤炭、公用事业为代表的行业也都跑出了相对优势，这是我们提到过的底层逻辑因素。

那么，我们先要搞懂几个因素，首先，乐观地看，如今的沪深300估值的确是低位了，这说明险已经有部分反应在了股价当中，毕竟相对于指数来看，下跌越多，说明风险释放更加充分，买入的安全边际更大，其次，低估不一定代表未来一定会涨，很可能L型之后，又是新的调整，这也是经常呈现的，港股下跌进入第五年就是典型。

因此，我们明白，估值修复实际上需要两个条件：第一，大环境配合，市场持续新低的话，行业再好也没用；所以，我们要有耐心，冬天的过去才是春天，但如果贸然行动，忽视环境的风险，那就会冻死在冬天，见不到春天了。所以，我们要先建立好底层逻辑，利用这个因素熬过冬天，这个是非常必要的。

第二，市场情绪的修复，市场整体悲观，哪怕是低估之后，还会继续走弱，因此，需要恢复市场的信心，这个来自于管理层的诚意，而不仅仅是喊话，真心诚意解决实际问题，让市场恢复赚钱效应。所以，我们先要做好行业规律的研究，利用大的因素准备好相关策略，然后等待市场的修复进程，进行出手，这样才会有好的效果。因此，接下来我们也是先做好相关研究（主要是两个行业），同时借鉴一些历史上行情的经验，来准备好相关策略（包括布局海外指数的因素）。