随着日本央行历史性的转向在即，汇丰银行分析师Joey Chew等指出，在美日利率差缩小、日元严重被低估以及对冲需求回升的推动下，日元正进入一个大幅升值的新时代。

分析师指出，美联储今年料将三次降息，而日本央行有望在今年二季度结束长达8年的负利率政策，这意味着两国利差将显著收窄，而利差是美元兑日元的关键驱动因素。

汇丰指出：

我们利用回归分析发现，10年期利差变动100个基点可能导致美元兑日元汇率变动7-9日元。在过去三年贬值超过25%之后，日元将在2024年复苏，年底达到1美元兑136日元。

此外，分析师还认为，日元过去长期被严重低估，推动日本贸易顺差扩大、服务业出口增加，形成"J曲线效应"。汇丰认为，这种核心基本面改善将为日元升值创造有利条件。

另外一大堆日元的支撑来自日本年金基金公司对冲需求的潜在回升。报告称，目前三大年金基金公司的外汇资产对冲比率仅有50%左右的低位，远低于历史水平。如果日元真的企稳反弹，对冲成本下降，年金公司重建对冲头寸将带来可观的日元购买力。

此外，汇丰还认为，鉴于今年美国将迎来大选，地缘政治风险料将增加，从而增强了日元"避险货币"的特性。

日本政府上一次加息是在2006-2007年。然而，当时却发生了日元先贬值后反弹的“谣言走势”。

尽管日本央行公布了备受期待的加息举措，但美元兑日元在2006年下半年和2007年上半年大部分时间都在上涨，甚至在2007年7月初再创新高。

汇丰指出，导致这一情况的关键因素在于：1）加息后美日绝对利率差仍然很大，投机性做空日元的头寸激增；2）日本仍处于通缩之中，核心通胀没有上升。

但分析师认为，如今，日本的工资和通货膨胀状况有了根本性的改善：

自2022年以来，工资增长已经进入了更高的区间，今年工资增长料将进一步加速。尽管总体和各种类型的“核心”通胀率已经从峰值回落，但它们都保持在2%以上，而扩散指数(CPI篮子中经历价格上涨的份额)并未低于70%。日本央行最新的家庭意见调查(1月17日公布)表明，消费者仍然认为通货膨胀率很高，而且还在上升(从前三个季度调查的14% -15%上升到16%)。

并且，汇丰还强调，当时美联储直到2007年9月才开始降息，而本次日本央行预期的政策正常化节点(市场预计为3月，或至少第二季度内)，和美联储预期的降息(目前预期为6月)之间的距离要短得多。且日本财务省如今干预汇市的决心也比06-07年强得多。

不过，汇丰亦列出了几个可能阻碍日元上行的风险：一是如果美国经济持续向好，推迟了美联储降息的时间窗口；二是如果日本央行在3月和二季度的政策转向过于温和，令市场预期其将长期维持宽松，投资者或会继续做空日元，追逐较高收益的日元计价资产。